春节假期期间，全球主要股指涨跌不一。截至2月2日收盘，美股指数方面，道指上涨0.27%、纳指下跌1.64%，标普500下跌1.00%。亚太股指方面，恒生指数上涨0.79%，日经225下跌3.22%；欧洲市场整体上涨，英国富时和德国DAX分别上涨2.02%、1.58%。

　　1、春节假期前后，黄金价格创历史新高。春节期间，黄金价格先跌后涨，现货黄金于1月31日创下2812.45美元/盎司的历史新高。市场消息称，黄金新高一方面来自1月FOMC发布会上Powell偏鸽的表态，另一方面来自市场担心特朗普对黄金加征进口关税的担忧。（数据来源：Wind；开源证券研究所）

　　2、美联储宣布维持联邦基金利率不变。美国联邦储备委员会当地时间1月29日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%的区间，这是美联储自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息，符合外界普遍预期。美联储主席鲍威尔表示，经济仍然总体强劲，2024年GDP预计将超过2%。劳动力市场状况已经降温，但依然稳健。日本央行决定把货币政策利率从0.25%提升至0.5%，加息25bp。（信息来源：美联储；日本央行）

　　3、欧洲央行将三大关键利率下调25基点，符合市场预期。1月30日，欧洲央行将存款利率下调至2.750%，将边际贷款利率下调至3.150%，将主要再融资利率下调至2.900%，均符合市场预期。这是欧洲央行继2024年6月开始降息以来的第5次降息。欧央行政策声明表示，尽管经济仍面临阻力，但实际收入增长以及货币政策紧缩效应的逐步消退预计将逐步推动需求回升。（信息来源：欧洲央行）

　　4、美宣布对中国商品加征10%关税。美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。 (信息来源：央视新闻)

　　5、微软、亚马逊、英伟达等纷纷接入DeepSeek。1月20日，DeepSeek-R1正式发布，同步开源模型权重，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAIo1正式版；定价方面，DeepSeek-R1API服务定价为每百万输入tokens1元（缓存命中）/4元（缓存未命中），每百万输出tokens16元；1月29日以来，微软、亚马逊云科技、英伟达等海外AI巨头纷纷接入DeepSeek。（信息来源：财联社）

　　1、中国1月财新制造业PMI为50.1，连续四个月维持在荣枯线，连续第四个月维持在荣枯线月财新中国制造业PMI的各分项指数，涨跌互现。其中生产指数、新订单指数、产成品库存指数、生产经营预期指数和供应商配送时间指数均在扩张区间上升，新出口订单指数在收缩区间小幅回升，显示1月制造业供求增长加速，外需边际好转，物流状况和企业预期改善；或受春节前员工提前返乡影响，就业指数在收缩区间降至2020年3月以来新低；原材料购进价格指数从扩张区间降至50的荣枯分界线上，出厂价格指数则连续两个月处于收缩区间，降幅扩大，显示制造业企业成本持平，但销售价格下降，利润受到挤压；为应对生产加速和建立安全库存的需要，企业继续增加采购，但增幅放缓，原材料库存指数在扩张区间微降。（信息来源：央视财经）

　　2、2025年春节档电影票房创历史纪录。根据国家电影局统计，截至2月3日18时30分，2025年春节档电影票房达到82.57亿，创下新的历史纪录。《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》分列2025年春节档票房榜前三位，其中《哪吒之魔童闹海》已超过此前《唐人街探案3》在2021年创造的春节档票房成绩，成为中国影史春节档票房冠军。截至目前，2025年中国电影总票房以101.21亿元的成绩领跑全球电影市场。（信息来源：国家电影局）

　　3、DeepSeek引发全球用户和开发者关注。1月20日，DeepSeek发布了DeepSeek-R1模型，并表示其性能优越的AI模型算力成本仅花费了560万美元，远低于OpenAI、Google等主流大型科技公司十亿美元规模的技术开支成本。DeepSeek-R1开源后引发全球用户和开发者关注，微软、亚马逊、英伟达等纷纷接入。2月1日，据华为云官方公众号，经过硅基流动和华为云团队连日攻坚，双方联合首发并上线基于华为云昇腾云服务的DeepSeekR1/V3推理服务。此外，1月29日，阿里云正式发布升级了通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max。（信息来源：财联社）

　　经济增长方面，中共中央、国务院印发教育强国建设十年发展规划纲要。《教育强国建设规划纲要（2024－2035年）》明确到2027年和2035年的主要目标，部署了9个方面重点任务。基建与产业方面，近两周政策聚焦2025年汽车以旧换新工作细则、中央发布黄河流域生态保护和高质量发展意见。商务部等8部门发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，明确2025年汽车以旧换新政策扩大汽车报废更新支持范围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入其中；同时，统一规范全国汽车置换更新最高补贴限额。货币方面，央行召开中国外汇市场指导委员会会议，强调进一步强化行业自律管理，指导外汇市场成员严格落实自律规范，对扰乱市场秩序、恶意误导公众等违反自律规范的行为及时采取措施。国新办新闻发布会上，央行有关负责人表示为实现推动社会综合融资成本下降的目标，将综合施策拓展利率政策空间。暂停在二级市场买入国债操作，能够避免影响投资者的配置需要、加剧供需矛盾和市场波动。消费政策方面，近两周各省市大规模发放新春消费券，湖北省、湖南省发放上亿元符合春节消费场景的消费券，其他省市也纷纷发放电影、餐饮、零售等千万级别消费券。金融监管方面，证监会、国家金融监管总局明确2025年重点工作。中央金融办、证监会、财政部、人力资源社会保障部、央行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。《方案》明确五大类中长期资金，五大举措，还包括引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策；推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用；允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增等优化资本市场生态的举措。证监会主席吴清撰文《奋力开创资本市场高质量发展新局面》。

　　贸易相关政策聚焦美政府对中国商品加征10%关税、央行和外汇局决定上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75、商务部加强战略物资出口管制等。2月1日，美国总统特朗普表示对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税。中国外交部2月2日表示，对于美国对华加征关税的行为，中方强烈不满，坚决反对，将采取必要反制措施，坚定维护自身正当权益。中国商务部表示，对于美方的错误做法，中方将向世贸组织提起诉讼。

　　当下市场的主要矛盾是“政策密度的降低”，因此后续政策密度的重新提升将会是市场改善的核心契机。我们认为当前政策正在蓄力，后续或将迎来更多的政策：2024 年 12 月 25 日学习时报刊登文章《扩大内需不是“权宜之计”而是战略之举》；国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷表示“根据宏观经济逆周期调控的需要，2025年我们将提高财政赤字率，再加上我国GDP规模是不断增加的，赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大，逆周期调节力度也会加大，为经济持续回暖向好提供有力支撑。”因此从操作上来说，在政策密度显著提升前，我们建议继续“杠铃策略”，等待政策密度提升的信号再做右侧应对，重视“高股息优化”思路下的选股思路；但与此同时，我们建议“坚定政策信心，降低斜率预期”，后续或将迎来更多的政策。

　　行业配置建议：“4+1”推荐，坚定2025年“成长+消费”核心主线）科技成长“以我为主”：建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星；（2）资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；（4）先促消费政策后内生性复苏的消费品种：包括家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理；“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹。

　　【2月金股推荐】爱玛科技、巨化股份、中兴通讯、小鹏汽车-W、毕得医药、华峰测控、五洲新春、神州泰岳、东方证券、金山办公。

　　开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。2025年1月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为0.67%，偏股型基金指数收益率为0.15%，组合超额收益为0.52%。2025年2月，我们看多高成长、高质量因子、看空低估值因子，相应的高配高成长、高质量大盘风格基金，低配低估值、小票黑马风格基金。

　　行业轮动观点：看多公用事业、房地产、传媒、计算机等。开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐均衡成长风格；板块上看多大科技、大金融板块。行业配置推荐：公用事业、商贸零售、房地产、轻工制造、传媒、计算机。

　　DeepSeek/阿里/OpenAI竞相发新模型，或加速Agent/多模态/端侧AI落地。1月下旬以来，DeepSeek-R1引发全球AI界广泛关注和讨论。我们认为DeepSeek、阿里通义、豆包、OpenAI等近期密集发布新模型，推动模型算法、成本优化，或带动模型商业化从“API+云”及Token付费往Agent、端侧AI方向发展，同时模型的视觉理解、生成等多模态能力或继续增强，有望助力社交陪伴、影视、广告、电商、教育等领域AI应用商业化空间进一步打开，建议继续布局。

　　《哪吒之魔童闹海》票房口碑双丰收放大IP影响力，关注国漫IP商业化。《哪吒之魔童闹海》不仅实现了票房口碑双丰收，还与卡游、集卡社、泡泡玛特、万代南梦宫等开展了从谷子、手办到卡牌等各类商品IP联动，与荣耀、蒙牛、长城汽车开展品牌联动，拉动衍生收入增长。我们认为《哪吒之魔童闹海》的成功或提升国漫IP受众覆盖面及影响力，头部国漫IP或通过潮玩谷子和品牌联动等打开IP商业化空间，建议积极关注国漫IP储备丰富及具备商业化运营经验优势的公司。

　　2025年1月车市受以旧换新政策透支一定的需求、本身为传统车市淡季、消费者对2025年的政策存在较大的观望情绪等影响，销量预计同环比下滑较大。1月新能源车渗透率预计为41.1%，环比下滑较大，但同比实现较大提升，油车促销力度较大。回顾2024年，受以旧换新政策刺激，乘用车销量继续增长，尤其是下半年开始政策效果较好。从生产端来看，2024年厂商相对克制，经销商库存呈明显下降趋势。新能源车批发销量同比+37.1%，渗透率为44.8%，插混车批发销量同比+85.9%。乘用车出口销量同比+23.9%，下半年开始受关税等影响拉动作用下降。展望2025年，年初面临一定的压力，但以旧换新政策接续，对销量有一定的支撑，尤其是Q2开始预计较好。

　　人形机器人是人类科技史上首个全球巨头同时下场的重磅产品，2025为关键。英伟达通过搭建通用大模型、算力平台等建立机器人产业生态，目前参与生态的机器人企业已有14家。OpenAI核心是大模型，先后投资FigureAI和1X，本月重启机器人团队，后续更新值得期待。此外，我们认为缺席了智能车时代的苹果，没理由缺席作为AI最强载体的人形机器人，关注其2025年相应的动作。

　　国内政策引领，2025或为政策兑现年，重点关注华为等国内大厂和头部企业。国内政策支持力度大，动员能力强，2025或为政策兑现年，以实际落地场景为目标的量产成为核心支持方向。我们认为国内有特斯拉同等号召力的首选华为，且其在机器人领域早有落子：成立极目机器人；赛力斯发布机器人相关招聘信息；华为西南数字机器人中心和具身智能中心成立并举行首批15家合作签约仪式是标志性事件。后续潜在催化包括：国内相关政策、华为生态圈机器人进展、2025年华为开发者大会等。此外字节、腾讯、大疆等头部科技大厂的动作值得关注。